一季度中国经济与企业盈利双双超预期，虽然在4月部分指标暂时出现回落，但在近日举行的瑞银亚洲投资论坛及摩根大通全球中国峰会上，多家外资机构人士认为，当前中国经济正处于旧增长动能回落、新增长动能接续的转换阶段，短期有所波动是正常的，中国资产仍处于全球资金再配置的重要窗口期。
中国资产重现“股汇共振”
尽管4月部分经济指标暂时回落，但外资对于中国资产的关注度并未明显下降。
一方面，中国经济整体仍具韧性。2025年全年GDP增长约5%，2026年一季度继续维持5%左右的增速，在全球主要经济体中仍位居前列；另一方面，全球资产定价逻辑也在发生变化。
过去几个月，中东局势升级、美债收益率高位波动以及美元资产避险功能弱化，使全球资金重新评估资产配置框架。多家外资机构认为，“东稳西荡”正在成为当前全球宏观格局的重要特征。
在此背景下，人民币资产吸引力明显提升。
瑞银证券首席中国经济学家宋宇表示，本轮人民币升值并非政策主动推动，而更多来自市场预期变化。过去几年，市场普遍预期人民币贬值，资本存在“能换则换”的倾向；而随着中国经济预期改善、贸易顺差扩大以及资本市场回暖，外汇市场预期已出现明显逆转。
摩根大通中国首席经济学家及大中华区经济研究主管朱锋则预计，人民币整体仍将维持“稳中偏强”格局。摩根大通目前预计，年底人民币汇率或升至6.7附近。他同时指出，如果未来美国出现滞胀风险、美联储重新进入加息周期，中美利差变化仍可能阶段性扰动人民币汇率，但中国货币政策核心仍是“以内为主”，更关注国内增长与通胀。
这种“股汇共振”近期已在市场中有所体现。4月之前，人民币汇率、A股表现以及企业盈利改善一度形成正向循环。
瑞银证券研究部主管徐宾表示，尽管部分出口企业受到人民币升值带来的汇兑损失影响，但海外收入增长和毛利率改善，整体上仍对A股盈利形成明显支撑。
数据显示，A股非金融企业海外收入占比已从2019年的14%升至2025年的19%。家电、科技硬件、机械、汽车、新能源等行业海外收入占比持续提升，部分行业已超过40%。瑞银预计，到2030年，A股非金融企业海外收入占比有望进一步升至25%。
摩根大通中国股票策略师张晓宁则表示，今年以来中国股市流动性呈现“内外双强”。
她指出，从国内来看，A股换手率及融资交易占比均维持在较活跃水平；从海外来看，全球主动型基金对于中国资产的低配正在明显收窄。
张晓宁援引EPFR（新兴市场投资基金研究公司）数据称，截至5月中旬，今年以来海外资金累计净流入中国股票市场约131亿美元，明显高于过去几年同期水平。
AI、新能源与“出海”成为主线
相比过去依赖成本优势的出口模式，本轮“中国企业出海”更强调全球化布局与技术输出。
徐宾表示，未来五到十年，中国企业全球化扩张仍将是最重要的投资主题之一，其中新能源产业链被视为核心方向。瑞银预计，未来五年，风电设备、储能、新材料、光伏及两轮车行业海外收入复合增速有望达到20%至30%。
背后的逻辑，一方面来自全球能源转型加速，另一方面也与地缘政治冲击下的能源安全需求提升有关。
宋宇认为，中东局势进一步凸显了清洁能源投资的重要性。“AI时代本身是高耗能的，如果能源供应跟不上，再先进的技术也无法真正落地。”他说。
在他看来，新能源、电网、储能与智能电网投资同时具备提升长期生产力、保障能源安全、推动减碳以及稳增长等多重意义。
张晓宁则表示，在当前流动性充裕、盈利预期改善背景下，摩根大通更偏好“高质量成长”方向，重点关注人工智能生态、机器人与能源安全三条主线。
她认为，AI产业链受益于全球资本开支周期扩张；新能源与电力设备同时受益于国内能源转型和海外高油价环境；机器人板块则有望受益于中国新一轮资本开支周期。
政策节奏仍是关键
虽然中国经济整体持续回暖向好，但朱锋认为，目前仍呈现明显的结构分化：出口、新能源、高端制造保持韧性，而消费、地产以及部分传统行业仍处于调整过程中。
与此同时，中东局势升级推高国际油价，也阶段性抬升PPI水平。但宋宇认为，目前通胀压力尚不足以约束政策空间。“PPI更多是油价带来的输入性因素，并非需求驱动型通胀。”他说，目前CPI仍然偏低，货币政策与财政政策均具备进一步宽松的空间。
朱锋则认为，当前货币政策进一步大幅宽松的空间有限，更重要的是财政政策与结构性货币政策支持工具如何发力。他表示，目前利率和准备金率已经处于较低水平，未来政策重点或更多落在有效投资、新质生产力、就业以及消费支持等方向。
外资机构普遍认为，下半年最大的观察变量仍是内需修复与政策节奏。
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陈君君
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